东方龙先生文集：评点中国式牛市!（本文写于2007-3-30）
一、搞定市盈率催生中国式牛市
1、2006年中国证券市场基础发生质变：上市公司大股东对上市公司变抽血为输血
众所周知，股市涨跌是有供求关系所影响和决定的。然而，中国资本市场先前却经历了一段十几年曲折之路，其中扭曲市场一个重要因素就是股权分置，资本市场上大股东和中小股东的利益不一致，导致中国资本市场成为大股东的“抽血机”，大股东占款，担保，转移资产及利润，掏空上市公司等等恶劣情形层出不穷，极大地打击了当初较早期介入证券市场投资者的信心，更不要说利用资本市场进行价值发现和资源分配，上述现象的屡禁不止让资本市场初期发展到奄奄一息的地步，令人无不扼腕的境地。然而，自去年实行股改后，证券市场的基础发生了根本性的改变，目前大股东和中小股东利益前所未有的空前一致，在强大的政策威慑下大股东正在逐渐还清了过去的占款，解除了大量的违规担保，并且开始向上市公司注入优质资产。
搞好上市公司已成为全社会上上下下共同的认识，开始实行的股权激励制度也将极大的激发公司管理层搞好上市公司的动力，为股市的再度腾飞插上一副“翅膀”。在全流通的体制下以市值为评判标准的国有资产保值增值的机制正在形成，一场全面提高上市公司质量的人民战争已经打响，一场利用资本市场加快发展的资本化运动已经展开。如果说去年的投资主题是股改下的价值回归，那么今年的主题就是上市公司质量提高中的价值再发现。
2、中国式牛市行情的引擎：优质资产注入，搞定市盈率
资产注入更彻底于重组和借壳上市。由于一定利润可以撬动更可观的市值，聪明的大股东采取“先予后取”的方式，为未来获得更大的利益做准备。不论是通过资产证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化目标，这两大作用均符合大股东利益。目前已有为数不少的上市公司大股东，希望通过定向增发将手中拥有的矿山、土地、生产线等战略资产注入上市公司。此外就是重组和借壳上市也往往是借助于定向增发方式。所以外生性的资产注入行为已成为目前驱动市场上涨最重要的因素。
中国资本市场正处于天时、地利、人和的超级牛市之中，她的前景和投资机会是毋容置疑的。从长期看，整个社会的优质资产和增长点正在不断快速形成的，但从短期看整个社会的优质资产相对有限，决定了证券市场也是按照螺旋性趋势发展的。
就目前而言，中国股市现有市值规模约是当年GDP的50[%]，而成熟发达市场GDP和股市容量关系达到1：1乃至或更大，这从另一个侧面反映了内地证券市场潜在规模和发展空间至少在50[%]以上。从国家统计局的相关资料看，目前还未上市的资产规模和盈利能力远超过已经上市的资产，因此我们相信以“输血”为主要特征的牛市是能达到预期高度的。正由于这一潜在发展空间存在，就足以让内地证券市场有容纳黄金十年的空间，当然，这一空间能否实现还取决另一个关键因素，即在于有多少现存的优资资产可以被大股东用来“输血”，而牛市上涨的速率和周期长度同大股东对上市公司的“输血”速度则呈正相关性。
3、中国式牛市终止条件：当绞索降临时
我们一直认为牛市的三大要素是：优质的富有想象力的投资标的、庞大的并且不断增长的资金蓄水池以及监管完善并拥有创造机制的市场。我们如果从这个角度重新审视这个市场，就会发现一些不容忽视的变化正在不断地改变着股市内在的东西。这给我们的市场带来新活力的同时也意味着牛市的终结将具有以往未曾经历过的特征和触发点。
首先，优质资产的注入能否一直持续下去？我们如果以GDP为对照系的话，当股市总市值与GDP比例达到1：1时，往往意味着一个很难逾越的门槛降临，至少在心理上会对市场造成极大的压力。中国股市现有市值规模约是GDP的50[%]，考虑到GDP在较长时间内仍然有望维持8.5％的增长速度，则本轮牛市会产生一个很有趣的终结现象——涨的越快则空间越小，稳步攀升则可能维持相当长的时间，这或许可以用实体经济增长填充虚拟经济泡沫的理论来解释。
第二，资金蓄水池能否持续成为牛市援军的大本营？如何设定临界点到来时居民存款总额与股市总市值的关系？由于居民非金融资产的增长与GDP增长高度正相关，这一点可以参考前面的观点。同时，居民非金融资产的刚性部分，会随着社会保障体系的逐步完善而慢慢释放出来，这将在相当长的时间内为股市提供新鲜的资金。
第三，完善的市场监管在很多时候是一柄双刃剑，而揭露出来的重大违规事件在股市处于高位时杀伤力较大，而如果这一事件的主角正好是市场里万众瞩目的明星时，杀伤力将无法想象（美国的安然事件，中国的银广夏事件皆如此）。而创新机制同样存在这个问题，创新往往意味着不可知的风险，一旦踏入雷区，后果相当严重——2001年的首次股改尝试就是一个典型的例子！
三条主线扭在一起时，往往就会制造出牛市的终极绞索，这才是投资者真正需要恐惧的时候！
二：中国式投资者助长中国式牛市
1、06年和07年首季行情性质和特征的区别
06年行情特征是由老股民和基金以及保险公司共同发起并推动的。其主要特征反映在蓝筹股的集体上涨，大市值股票由于具备良好的流通性和低市赢率等优势，所以深受基金和社保的青睐。且可以肯定的是在去年行情中，中小投资者均获得不斐的受益。
但事物并非一成不变的，如果说06年行情是由老股民和基金以及保险公司等唱主角的话，那么，07年一季度行情主线：典型的是由新股民、私募、券商，这新“三驾马车”推动的，而私募、券商本身的身份和性质决定了其不会轻易触及基金的蓝筹股（他们也没有力量动去拨动蓝筹股琴弦），相反，券商作为资本市场纽带，其特殊身份具有投行等优势对于重组和注资等方案具有得天独厚先发优势，这就决定了券商会率先在低价股中寻找机会，而新股民因初入市晚缘故，其入市教条一般会遵循“只买便宜的，不买贵的”，上述几股力量一拍即合，形成了今年首季波澜壮阔的低价股“革命”行情。当然，在低价股行情中除了少数机构凭借其信息获得优势以同上市公司的良好关系赚的盆满钵满之外，绝大多数中小投资者因担心绩差股的业绩问题以及重组的不确定性，频繁进出，差价博弈，最终并没有获得丰厚的利润。另外低价股和小盘股普遍具有流通市值小等特性，也是缺乏赚钱效应的重要原因之一。
2、大盘蓝筹股----舒心的牛市垫脚石
众所周知，大盘股的“舞动”需要大资金的注入，由于基金在选股方面是需要良好业绩为基础和以成长性依据的，所以，大蓝筹在去年普遍上一个台阶之后，沪深300指标股的平均市盈率达到（25-30倍）水准，若再想要在市盈率上有所突破，就显得有的勉为其难了，与此同时，07年首季，因证券市场过于火爆，管理层似乎有意识地在控制基金发行节奏，基金的销售额一旦被管理层有意识掌控，犹如，卡断了的基金“粮草”供给（做多蓝筹力量变相对有限）。但是，基金作为证券市场的主力军又不愿失去对市场支配权，尤其是在股指期货即将推出之机。“得蓝筹就得天下”的道理是路人皆知的。为了股指期货，为了今后较长时期拥有发言权，基金“骑虎难下”暂时不愿打压蓝筹股，这才导致市场中蓝筹股处在暂时的尴尬境地。
1、2006年中国证券市场基础发生质变：上市公司大股东对上市公司变抽血为输血
众所周知，股市涨跌是有供求关系所影响和决定的。然而，中国资本市场先前却经历了一段十几年曲折之路，其中扭曲市场一个重要因素就是股权分置，资本市场上大股东和中小股东的利益不一致，导致中国资本市场成为大股东的“抽血机”，大股东占款，担保，转移资产及利润，掏空上市公司等等恶劣情形层出不穷，极大地打击了当初较早期介入证券市场投资者的信心，更不要说利用资本市场进行价值发现和资源分配，上述现象的屡禁不止让资本市场初期发展到奄奄一息的地步，令人无不扼腕的境地。然而，自去年实行股改后，证券市场的基础发生了根本性的改变，目前大股东和中小股东利益前所未有的空前一致，在强大的政策威慑下大股东正在逐渐还清了过去的占款，解除了大量的违规担保，并且开始向上市公司注入优质资产。
搞好上市公司已成为全社会上上下下共同的认识，开始实行的股权激励制度也将极大的激发公司管理层搞好上市公司的动力，为股市的再度腾飞插上一副“翅膀”。在全流通的体制下以市值为评判标准的国有资产保值增值的机制正在形成，一场全面提高上市公司质量的人民战争已经打响，一场利用资本市场加快发展的资本化运动已经展开。如果说去年的投资主题是股改下的价值回归，那么今年的主题就是上市公司质量提高中的价值再发现。
2、中国式牛市行情的引擎：优质资产注入，搞定市盈率
资产注入更彻底于重组和借壳上市。由于一定利润可以撬动更可观的市值，聪明的大股东采取“先予后取”的方式，为未来获得更大的利益做准备。不论是通过资产证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化目标，这两大作用均符合大股东利益。目前已有为数不少的上市公司大股东，希望通过定向增发将手中拥有的矿山、土地、生产线等战略资产注入上市公司。此外就是重组和借壳上市也往往是借助于定向增发方式。所以外生性的资产注入行为已成为目前驱动市场上涨最重要的因素。
中国资本市场正处于天时、地利、人和的超级牛市之中，她的前景和投资机会是毋容置疑的。从长期看，整个社会的优质资产和增长点正在不断快速形成的，但从短期看整个社会的优质资产相对有限，决定了证券市场也是按照螺旋性趋势发展的。
就目前而言，中国股市现有市值规模约是当年GDP的50[%]，而成熟发达市场GDP和股市容量关系达到1：1乃至或更大，这从另一个侧面反映了内地证券市场潜在规模和发展空间至少在50[%]以上。从国家统计局的相关资料看，目前还未上市的资产规模和盈利能力远超过已经上市的资产，因此我们相信以“输血”为主要特征的牛市是能达到预期高度的。正由于这一潜在发展空间存在，就足以让内地证券市场有容纳黄金十年的空间，当然，这一空间能否实现还取决另一个关键因素，即在于有多少现存的优资资产可以被大股东用来“输血”，而牛市上涨的速率和周期长度同大股东对上市公司的“输血”速度则呈正相关性。
3、中国式牛市终止条件：当绞索降临时
我们一直认为牛市的三大要素是：优质的富有想象力的投资标的、庞大的并且不断增长的资金蓄水池以及监管完善并拥有创造机制的市场。我们如果从这个角度重新审视这个市场，就会发现一些不容忽视的变化正在不断地改变着股市内在的东西。这给我们的市场带来新活力的同时也意味着牛市的终结将具有以往未曾经历过的特征和触发点。
首先，优质资产的注入能否一直持续下去？我们如果以GDP为对照系的话，当股市总市值与GDP比例达到1：1时，往往意味着一个很难逾越的门槛降临，至少在心理上会对市场造成极大的压力。中国股市现有市值规模约是GDP的50[%]，考虑到GDP在较长时间内仍然有望维持8.5％的增长速度，则本轮牛市会产生一个很有趣的终结现象——涨的越快则空间越小，稳步攀升则可能维持相当长的时间，这或许可以用实体经济增长填充虚拟经济泡沫的理论来解释。
第二，资金蓄水池能否持续成为牛市援军的大本营？如何设定临界点到来时居民存款总额与股市总市值的关系？由于居民非金融资产的增长与GDP增长高度正相关，这一点可以参考前面的观点。同时，居民非金融资产的刚性部分，会随着社会保障体系的逐步完善而慢慢释放出来，这将在相当长的时间内为股市提供新鲜的资金。
第三，完善的市场监管在很多时候是一柄双刃剑，而揭露出来的重大违规事件在股市处于高位时杀伤力较大，而如果这一事件的主角正好是市场里万众瞩目的明星时，杀伤力将无法想象（美国的安然事件，中国的银广夏事件皆如此）。而创新机制同样存在这个问题，创新往往意味着不可知的风险，一旦踏入雷区，后果相当严重——2001年的首次股改尝试就是一个典型的例子！
三条主线扭在一起时，往往就会制造出牛市的终极绞索，这才是投资者真正需要恐惧的时候！
二：中国式投资者助长中国式牛市
1、06年和07年首季行情性质和特征的区别
06年行情特征是由老股民和基金以及保险公司共同发起并推动的。其主要特征反映在蓝筹股的集体上涨，大市值股票由于具备良好的流通性和低市赢率等优势，所以深受基金和社保的青睐。且可以肯定的是在去年行情中，中小投资者均获得不斐的受益。
但事物并非一成不变的，如果说06年行情是由老股民和基金以及保险公司等唱主角的话，那么，07年一季度行情主线：典型的是由新股民、私募、券商，这新“三驾马车”推动的，而私募、券商本身的身份和性质决定了其不会轻易触及基金的蓝筹股（他们也没有力量动去拨动蓝筹股琴弦），相反，券商作为资本市场纽带，其特殊身份具有投行等优势对于重组和注资等方案具有得天独厚先发优势，这就决定了券商会率先在低价股中寻找机会，而新股民因初入市晚缘故，其入市教条一般会遵循“只买便宜的，不买贵的”，上述几股力量一拍即合，形成了今年首季波澜壮阔的低价股“革命”行情。当然，在低价股行情中除了少数机构凭借其信息获得优势以同上市公司的良好关系赚的盆满钵满之外，绝大多数中小投资者因担心绩差股的业绩问题以及重组的不确定性，频繁进出，差价博弈，最终并没有获得丰厚的利润。另外低价股和小盘股普遍具有流通市值小等特性，也是缺乏赚钱效应的重要原因之一。
2、大盘蓝筹股----舒心的牛市垫脚石
众所周知，大盘股的“舞动”需要大资金的注入，由于基金在选股方面是需要良好业绩为基础和以成长性依据的，所以，大蓝筹在去年普遍上一个台阶之后，沪深300指标股的平均市盈率达到（25-30倍）水准，若再想要在市盈率上有所突破，就显得有的勉为其难了，与此同时，07年首季，因证券市场过于火爆，管理层似乎有意识地在控制基金发行节奏，基金的销售额一旦被管理层有意识掌控，犹如，卡断了的基金“粮草”供给（做多蓝筹力量变相对有限）。但是，基金作为证券市场的主力军又不愿失去对市场支配权，尤其是在股指期货即将推出之机。“得蓝筹就得天下”的道理是路人皆知的。为了股指期货，为了今后较长时期拥有发言权，基金“骑虎难下”暂时不愿打压蓝筹股，这才导致市场中蓝筹股处在暂时的尴尬境地。
