天坛生物(600161):收购资产+定向增发=一箭三雕

我们认为公司通过此次通过增发股票收购大股东资产（中生集团直接或间接持有成都生物制品所，北京生物制品100%的股份），并新建项目，实现了"一箭三雕"。

　　1.首先，增发项目有助于理顺产业关系，打破产能瓶颈。公司此次完成增发后将合计持有成都蓉生公司90%的股权，成都蓉生在血液制品行业具有一定行业优势，2006年采浆量位居行业第二，公司初步预计如在2009年1月1日完成本次交易，公司2009年合并口径的净利润预计将增加约0.5亿元，可增加每股收益约0.1元；通过收购北京所标的土地，预计公司每年减少土地租赁费约404万元；大兴新产业基地建设项目主要是扩充公司疫苗产能。

　　项目分析：

　　收购成都蓉生90%的股权及注资。

　　成都蓉生是我国血液制品的龙头企业，2006年采浆量400吨，位居国内第二位，其产品具有一定优势，从公司的主要的资产数据来看，公司2008年一季度的净利率为26.94%，与业内的华兰生物和上海莱士相比，基本旗鼓相当，而天坛生物的主业中在血液制品方面优势不太明显，在整体净利率上也低于其他3家企业，因此成都蓉生的注入可望提高天坛生物的盈利水平。2007年公司的净利率和净资产收益率低的原因公司表示主要原因是由于2007年企业生产线搬迁和进行单采血浆站转制造成，我们认为是可以接受的，因为同期华兰生物和上海莱士由于单采血浆站的转制工作相应的管理费用率都有明显上升。同时此次收购如完成也使天坛生物的血液制品在规模上和盈利上拥有追赶华兰生物的基础。

　　项目风险主要有：1.议案通过与否的风险，2.成都蓉生血浆供应不足的风险，3.公司新建血浆站与灾后整修血浆站进度风险，4.公司资产负债率较高的风险。公司资产负债率高于其他三家公司，而且公司收购约定成都蓉生收购前的未分配归原股东所有，因此资产负债率会进一步上升，但是公司发行方案中准备对公司注资2亿元，资产负债率降会有一定下降，预计在45%左右。