华能国际(600011)：煤价上涨影响当年业绩 政策回暖提升公司价值

1、预计上半年燃料价格上涨幅度超过25％

　　1～4月份原煤平均到厂价比2007年全年平均到厂价上涨24.5％。华能国际1～4月份原煤平均到厂价为580.22元/吨，2007年全年平均原煤到厂价为466.05元/吨，上涨幅度为24.5％。由于5月份以来秦皇岛市场煤价格再次出现大幅上涨，5500大卡山西优混平仓价达到840元/吨，如果不出现特殊情况，预计公司上半年燃料价格涨幅将超过25％，超出我们盈利预测中燃料价格涨幅为20％的假设。

　　合同煤价格较低，兑现率较高。华能国际与重点国有煤矿年度订货量为5500万吨，与地方煤矿年度订货量为1000万吨。其中，与国有重点矿的平均订货价为386.2元/吨，同比涨幅为12.4％。合同煤供应量占华能全年电煤消耗量的80％左右。目前合同煤兑现率为86.4％，加上运费，1～4月份合同原煤平均到厂价为451元/吨。

　　煤质略有下降。由于电煤供应紧张，电煤质量下降，一季度，公司电煤单位热值平均下降234卡/千克。

　　2、电价上调和煤炭限价对公司是实质性利好

　　6月19日，国家发改委公布文件，从08年7月1日起上调销售电价每千瓦时0.025元，并同时对全国发电用实行临时价格干预措施，以2008年6月19日实际结算价格为最高限价，2008年底前煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。

　　

　　我们认为这对电力行业来讲是实质性利好。对电煤价格实行限价，保证了发电企业在上调电价中增加的收入不会被继续上涨的煤价侵蚀，能够切实增加发电企业利润，改善当前的经营环境。

　　文件传达了这样的信息，从中长期来看，作为国民经济的基础产业，国家仍会为电力工业创造一个相对良好的发展环境，保证适当的投资回报率，不会让整个行业持续处于亏损状态。

　　华能国际所属电厂主要分布在沿海地区，受煤价、运价上涨影响明显，在电价上调和电煤限价中受益较大。我们测算，假设08年全年平均每度电上调1分钱，华能国际将增加收入20亿元，增加净利润17亿元左右，每股收益有望达到0.42元。