东晶电子：上市首日定位预测
浙江东晶电子股份有限公司的证券简称为“东晶电子”,证券代码为“002199”，将于本周五在深交所中小企业板挂牌上市。该公司人民币普通股股份总数为6200万股，其中首次上网定价公开发行的1280万股股票自上市之日起开始上市交易。
一、公司基本面分析
公司主要产品为石英晶体谐振器，包括SMD和DIP两大类。其中公司SMD石英晶体谐振器生产规模、产品档次、设备自动化程度名列国内同行业首位。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、浙江省高新技术企业、中国电子元件百强企业，在国内压电晶体电子元器件企业综合排名中位列前3强。顶 点 财 经
石英晶体元器件广泛应用于通讯、资讯、网络、汽车电子和家用电器等领域。根据预测，到2008年全球石英晶体的需求量将达到38亿美元，而到2010年全球石英晶体的需求量将达到46.4亿美元。
公司产品90％以上销往海外市场，其中对中国台湾、新加坡、日本等企业的销售在公司销售中占有很大比重。公司产品主要采取三种销售模式：直销、中间商销售和OEM，通过OEM业务公司可以较快地积累技术和资金，融入国际知名企业的供应商队伍，参与全球市场的国际分工。
公司本次募股资金投资项目所生产的产品均为公司目前的主营业务产品，项目全部完成后，SMD石英晶体元器件的年生产能力将达到23,000万只，公司产品结构进一步优化，生产能力、技术含量和附加值得到提升，产品供不应求的矛盾得以缓解。
二、上市首日定位预测
西南证券：东晶电子 连续扩张 成长步入新阶段
国元证券：东晶电子 国内领先的SMD石英晶振厂商
中信建投：东晶电子 保持稳定发展 优化产品结构
国信证券：东晶电子 SMD石英晶体谐振器领域具优势
银河证券：东晶电子 技术规模优势 融资促企业腾飞
三、公司竞争优势分析
石英晶体元器件，是利用石英晶体良好的频率特性，制造出的用于频率控制、频率选择以及作为时间基础的元器件，包括谐振器、振荡器和滤波器三类。
从公司现有产品结构看，近三年，公司主动收缩电容器产品规模，战略发展谐振器产品，按照封装技术不同，可以分为低端的DIP和高端SMD两类，分别占到收入的40[%]和56[%]。
从公司近年收入增长的来源分析来看，DIP产品收入规模年均实现6[%]的平稳缓慢增长，而SMD产品的收入在近三年来高速增长，05~1H07分别增长55[%]、57[%]和35[%]，带动了公司收入的增长。
高端产品盈利能力改善
对于高端产品盈利能力的分析，2005年以前，我们可以参考晶源电子的情况。2002-2004年，晶源电子来自高端产品的毛利比重一直低于其收入贡献；同样，2004-2006年，东晶电子的SMD产品毛利率也低于DIP产品。但到1H07，这种情况发生了改变，高端产品的毛利率开始超过低端产品。
2006年以前，我国晶体元器件公司发展普遍遇到的两难困境：SMD高端产品是市场需求增长的来源，也是公司投资、发展的重心；但是公司高端产品的盈利能力远低于低端产品。2007年，由于国内领先厂商生产SMD技术的相对成熟以及规模效应的显现，这种两难的困境局面得到了扭转，高端产品的盈利能力提高，其毛利比重与收入比重倒挂的现象也得到了扭转，成为公司增长的主要动力。
石英晶体元器件市场：移动通讯主导应用市场
石英晶体元器件，作为频率选择、频率控制和时间基础元器件，有着广泛的应用。2006年，全球石英晶体元器件市场销售收入为32亿美元，其中38[%]应用于移动通讯领域，22[%]应用在AV/OA市场，17[%]应用于汽车电子，9[%]应用于无线通讯，9[%]应用于光学产品。
在移动通讯中，石英晶体元器件对信号的传输和选择起着决定性作用。
因此，移动通讯市场是其最大的下游应用市场。包括前端无线传输系统以及后端设备（手机等）的应用市场，占总应用的47[%]。
消费类电子产品（AV/OA）是石英晶体元器件的另一主要应用市场。AV产品包括所有的音像设备，如TV、DVD、DC、MP3、游戏机、机顶盒等；OA产品包括办公设备中的PC、移动硬盘、打印机等PC周边设备，以及WLAN网卡、网络适配器等网络产品。AV/OA产品，是低端晶体元器件产品如49S、49U、49SMD谐振器等产品的主要应用市场。
汽车电子是另一个正在崛起的市场，每辆汽车所使用的晶体元器件数量，正随着时间的推移而逐渐增加。同其他电子元器件的应用一样，汽车电子是对产品质量要求最严格的市场，也是技术含量最高的应用市场。
2006年，全球石英晶体元器件销售量为83.6亿只，销售额为32亿美元。在这一市场上，日本厂商在技术上占有绝对的领先地位，同时占有全球销售规模约70[%]的市场份额；其次为台湾市场，占世界总产量的7[%]。
未来，由于彩屏、拍照、蓝牙、上网、MP3等功能的不断增加，每只手机所使用的石英晶体元器件数量成倍增长，3G通讯业务的开展有望带来巨大的市场需求；在汽车电子领域，由于汽车音响、汽车定位系统、遥控系统、安全感应、自动空调等功能的不断丰富，每辆汽车中所需使用的晶体元件数量稳步增长，汽车电子用晶体元件存在较为广阔的市场空间。
据预测，到2010年，全球石英晶体元器件产值将达到46.4亿美元。07-10年CAGR为8.6[%]。
行业发展方向：小型化、价格下降是两大必然趋势
如同体积较大的49U谐振器被体积略小、价格更低的49S谐振器所取代，体积更小的SMD产品也必将取代DIP产品成为主导。
SMD产品体积也日益缩小。2000年，NDK等日本厂商开始了5032型SMD谐振器的生产；2005年，日本3225型产品开始超过5032产品；目前，5032仍是全球SMD谐振器的主流产品。
公司从2005年度开始批量生产SMD5032产品，收入占比从2005年的5[%]到1H07达到了23.2[%]，成为49S产品后第二大收入贡献的产品型号。
目前已完成SMD3225产品的研发工作，计划2007年下半年批量生产SMD3225产品。
由于电子产品价格的持续下滑是必然趋势，使得上游电子元器件厂商的产品价格也处于长期下降的趋势之中。产品价格是主流产品在不同时期更迭的核心驱动因素，SMD产品较传统产品的原材料消耗更少，因此未来SMD产品的价格下降将会快于更为成熟的传统产品。
在价格迅速下降的市场上，对厂商的研发能力会有更高的要求。厂商需要不断改进工艺水平，降低原材料消耗，提高良品率，提高质量可靠性。否则，SMD产品的盈利能力必然会逊色于工艺成熟、质量稳定的传统产品。
近几年国内领先企业SMD产品毛利率上升也体现出国内SMD生产工艺水平的日渐成熟。
SMD产品是公司未来增长的动力
日本和台湾厂商以SMD产品为主，通过比较公司SMD产品与日台厂商的盈利能力，可以找到SMD产品的毛利区间。2001年IT泡沫之后，日台各厂商的盈利能力逐渐恢复；2004年以来，NDK产品毛利率维持在25-30[%]之间，Epson Toyocom的毛利率则在16-26[%]之间波动，台湾公司则处于24-27[%]之间。基于此，我们认为东晶电子的SMD谐振器毛利率在05、06和1H07年分别提高了10.3个百分点、1.6个百分点以及5.4个百分点，2007上半年率达到了30.2[%]，分别高出NDK和Toyocom毛利率0.63[%]和10.55[%]，这并非行业基本面变化的结果，而是公司SMD产品盈利能力变化的体现。
我们认为，由于日本厂商仅从事最高端的小型SMD产品的生产，以其高昂的产品售价和生产成本，获得超过20-30[%]的毛利率属于正常范围。
一、公司基本面分析
公司主要产品为石英晶体谐振器，包括SMD和DIP两大类。其中公司SMD石英晶体谐振器生产规模、产品档次、设备自动化程度名列国内同行业首位。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、浙江省高新技术企业、中国电子元件百强企业，在国内压电晶体电子元器件企业综合排名中位列前3强。顶 点 财 经
石英晶体元器件广泛应用于通讯、资讯、网络、汽车电子和家用电器等领域。根据预测，到2008年全球石英晶体的需求量将达到38亿美元，而到2010年全球石英晶体的需求量将达到46.4亿美元。
公司产品90％以上销往海外市场，其中对中国台湾、新加坡、日本等企业的销售在公司销售中占有很大比重。公司产品主要采取三种销售模式：直销、中间商销售和OEM，通过OEM业务公司可以较快地积累技术和资金，融入国际知名企业的供应商队伍，参与全球市场的国际分工。
公司本次募股资金投资项目所生产的产品均为公司目前的主营业务产品，项目全部完成后，SMD石英晶体元器件的年生产能力将达到23,000万只，公司产品结构进一步优化，生产能力、技术含量和附加值得到提升，产品供不应求的矛盾得以缓解。
二、上市首日定位预测
西南证券：东晶电子 连续扩张 成长步入新阶段
国元证券：东晶电子 国内领先的SMD石英晶振厂商
中信建投：东晶电子 保持稳定发展 优化产品结构
国信证券：东晶电子 SMD石英晶体谐振器领域具优势
银河证券：东晶电子 技术规模优势 融资促企业腾飞
三、公司竞争优势分析
石英晶体元器件，是利用石英晶体良好的频率特性，制造出的用于频率控制、频率选择以及作为时间基础的元器件，包括谐振器、振荡器和滤波器三类。
从公司现有产品结构看，近三年，公司主动收缩电容器产品规模，战略发展谐振器产品，按照封装技术不同，可以分为低端的DIP和高端SMD两类，分别占到收入的40[%]和56[%]。
从公司近年收入增长的来源分析来看，DIP产品收入规模年均实现6[%]的平稳缓慢增长，而SMD产品的收入在近三年来高速增长，05~1H07分别增长55[%]、57[%]和35[%]，带动了公司收入的增长。
高端产品盈利能力改善
对于高端产品盈利能力的分析，2005年以前，我们可以参考晶源电子的情况。2002-2004年，晶源电子来自高端产品的毛利比重一直低于其收入贡献；同样，2004-2006年，东晶电子的SMD产品毛利率也低于DIP产品。但到1H07，这种情况发生了改变，高端产品的毛利率开始超过低端产品。
2006年以前，我国晶体元器件公司发展普遍遇到的两难困境：SMD高端产品是市场需求增长的来源，也是公司投资、发展的重心；但是公司高端产品的盈利能力远低于低端产品。2007年，由于国内领先厂商生产SMD技术的相对成熟以及规模效应的显现，这种两难的困境局面得到了扭转，高端产品的盈利能力提高，其毛利比重与收入比重倒挂的现象也得到了扭转，成为公司增长的主要动力。
石英晶体元器件市场：移动通讯主导应用市场
石英晶体元器件，作为频率选择、频率控制和时间基础元器件，有着广泛的应用。2006年，全球石英晶体元器件市场销售收入为32亿美元，其中38[%]应用于移动通讯领域，22[%]应用在AV/OA市场，17[%]应用于汽车电子，9[%]应用于无线通讯，9[%]应用于光学产品。
在移动通讯中，石英晶体元器件对信号的传输和选择起着决定性作用。
因此，移动通讯市场是其最大的下游应用市场。包括前端无线传输系统以及后端设备（手机等）的应用市场，占总应用的47[%]。
消费类电子产品（AV/OA）是石英晶体元器件的另一主要应用市场。AV产品包括所有的音像设备，如TV、DVD、DC、MP3、游戏机、机顶盒等；OA产品包括办公设备中的PC、移动硬盘、打印机等PC周边设备，以及WLAN网卡、网络适配器等网络产品。AV/OA产品，是低端晶体元器件产品如49S、49U、49SMD谐振器等产品的主要应用市场。
汽车电子是另一个正在崛起的市场，每辆汽车所使用的晶体元器件数量，正随着时间的推移而逐渐增加。同其他电子元器件的应用一样，汽车电子是对产品质量要求最严格的市场，也是技术含量最高的应用市场。
2006年，全球石英晶体元器件销售量为83.6亿只，销售额为32亿美元。在这一市场上，日本厂商在技术上占有绝对的领先地位，同时占有全球销售规模约70[%]的市场份额；其次为台湾市场，占世界总产量的7[%]。
未来，由于彩屏、拍照、蓝牙、上网、MP3等功能的不断增加，每只手机所使用的石英晶体元器件数量成倍增长，3G通讯业务的开展有望带来巨大的市场需求；在汽车电子领域，由于汽车音响、汽车定位系统、遥控系统、安全感应、自动空调等功能的不断丰富，每辆汽车中所需使用的晶体元件数量稳步增长，汽车电子用晶体元件存在较为广阔的市场空间。
据预测，到2010年，全球石英晶体元器件产值将达到46.4亿美元。07-10年CAGR为8.6[%]。
行业发展方向：小型化、价格下降是两大必然趋势
如同体积较大的49U谐振器被体积略小、价格更低的49S谐振器所取代，体积更小的SMD产品也必将取代DIP产品成为主导。
SMD产品体积也日益缩小。2000年，NDK等日本厂商开始了5032型SMD谐振器的生产；2005年，日本3225型产品开始超过5032产品；目前，5032仍是全球SMD谐振器的主流产品。
公司从2005年度开始批量生产SMD5032产品，收入占比从2005年的5[%]到1H07达到了23.2[%]，成为49S产品后第二大收入贡献的产品型号。
目前已完成SMD3225产品的研发工作，计划2007年下半年批量生产SMD3225产品。
由于电子产品价格的持续下滑是必然趋势，使得上游电子元器件厂商的产品价格也处于长期下降的趋势之中。产品价格是主流产品在不同时期更迭的核心驱动因素，SMD产品较传统产品的原材料消耗更少，因此未来SMD产品的价格下降将会快于更为成熟的传统产品。
在价格迅速下降的市场上，对厂商的研发能力会有更高的要求。厂商需要不断改进工艺水平，降低原材料消耗，提高良品率，提高质量可靠性。否则，SMD产品的盈利能力必然会逊色于工艺成熟、质量稳定的传统产品。
近几年国内领先企业SMD产品毛利率上升也体现出国内SMD生产工艺水平的日渐成熟。
SMD产品是公司未来增长的动力
日本和台湾厂商以SMD产品为主，通过比较公司SMD产品与日台厂商的盈利能力，可以找到SMD产品的毛利区间。2001年IT泡沫之后，日台各厂商的盈利能力逐渐恢复；2004年以来，NDK产品毛利率维持在25-30[%]之间，Epson Toyocom的毛利率则在16-26[%]之间波动，台湾公司则处于24-27[%]之间。基于此，我们认为东晶电子的SMD谐振器毛利率在05、06和1H07年分别提高了10.3个百分点、1.6个百分点以及5.4个百分点，2007上半年率达到了30.2[%]，分别高出NDK和Toyocom毛利率0.63[%]和10.55[%]，这并非行业基本面变化的结果，而是公司SMD产品盈利能力变化的体现。
我们认为，由于日本厂商仅从事最高端的小型SMD产品的生产，以其高昂的产品售价和生产成本，获得超过20-30[%]的毛利率属于正常范围。
