东晶电子(002199)：行业竞争激烈 未来增速有限
作者： 光大证券
行业发展推动公司未来复合增长在25[%]以内公司主营产品为石英晶体谐振器，主要客户群包括台湾晶技、日本松下、韩国金正等企业。未来SMD石英晶体谐振器需求增长稳定，年增长率在10[%]左右。目前SMD收入占公司收入为56.43[%]，DIP业务收入为40[%]。公司04~06年复合增长40[%]左右，未来该增长速度将会减缓。未来高毛利率部分的SMD业务有望保持30[%]左右的增长，收入占比继续上升。预计公司未来三年净利复合增长速度为23[%]左右，公司07、08、09年的EPS分别为0.42，0.53，0.66元。
市场竞争激烈，公司与外资实力差距较大，未来增长空间有限公司虽然目前SMD国内市场占有率4.1[%]，处于暂时第一的位置。但与国内主要竞争对手相比，规模、资金实力比较接近，领先优势并不明显。预计未来市场竞争将会非常激烈。目前外资企业占国内市场70[%]左右，外资的规模优势、资金实力、质量优势及高端客户优势明显，公司在未来2年内仍难以企及。
公司未来将以IDM+OEM策略来扩大生产规模。但由于行业竞争及行业结构仍以客户为主导，品牌策略能否带来相应的溢价仍需确认。
募投项目将SMD产能扩大一倍，技改项目加强了公司成本竞争力公司募集资金项目将投向以下3个项目，仍以扩大产能为主：1）SMD技改项目将现有SMD谐振器产能从1.1亿提高到1.7亿，并形成1500万/年的SMD振荡器的产能。
2）玻璃封装SMD项目将形成4800万/年的谐振器产能。
3）技改项目将形成2.4亿片/年的石英晶体频率片的生产规模，产品为公司自身做配套，年节约成本1500万元。
综合看来，公司现有SMD产能将提高一倍。这对于公司的市场扩张能力提出了挑战，未来的市场开拓能力需要进一步确认。
公司上市高溢价将会透支公司未来股价增长空间按照06年摊薄市盈率30倍，我们预计发行价格为11元。根据目前电子元件及与公司业务接近的晶源电子的股价估值情况，我们给于公司07年30倍，08年26倍的市场相对估值，公司合理价格区间为12.6~13.8元。在目前的市场氛围下，公司上市首日的高溢价将会透支公司未来的股价增长空间。
行业竞争及人民币升值长期影响公司未来盈利增长人民币持续升值将降低公司的产品价格竞争力，降低公司扩张速度。升值过快将对公司的业绩带来不利影响。市场竞争的加剧可能导致产品的价格下降较大，对公司业绩增长带来不利影响。
行业发展推动公司未来复合增长在25[%]以内公司主营产品为石英晶体谐振器，主要客户群包括台湾晶技、日本松下、韩国金正等企业。未来SMD石英晶体谐振器需求增长稳定，年增长率在10[%]左右。目前SMD收入占公司收入为56.43[%]，DIP业务收入为40[%]。公司04~06年复合增长40[%]左右，未来该增长速度将会减缓。未来高毛利率部分的SMD业务有望保持30[%]左右的增长，收入占比继续上升。预计公司未来三年净利复合增长速度为23[%]左右，公司07、08、09年的EPS分别为0.42，0.53，0.66元。
市场竞争激烈，公司与外资实力差距较大，未来增长空间有限公司虽然目前SMD国内市场占有率4.1[%]，处于暂时第一的位置。但与国内主要竞争对手相比，规模、资金实力比较接近，领先优势并不明显。预计未来市场竞争将会非常激烈。目前外资企业占国内市场70[%]左右，外资的规模优势、资金实力、质量优势及高端客户优势明显，公司在未来2年内仍难以企及。
公司未来将以IDM+OEM策略来扩大生产规模。但由于行业竞争及行业结构仍以客户为主导，品牌策略能否带来相应的溢价仍需确认。
募投项目将SMD产能扩大一倍，技改项目加强了公司成本竞争力公司募集资金项目将投向以下3个项目，仍以扩大产能为主：1）SMD技改项目将现有SMD谐振器产能从1.1亿提高到1.7亿，并形成1500万/年的SMD振荡器的产能。
2）玻璃封装SMD项目将形成4800万/年的谐振器产能。
3）技改项目将形成2.4亿片/年的石英晶体频率片的生产规模，产品为公司自身做配套，年节约成本1500万元。
综合看来，公司现有SMD产能将提高一倍。这对于公司的市场扩张能力提出了挑战，未来的市场开拓能力需要进一步确认。
公司上市高溢价将会透支公司未来股价增长空间按照06年摊薄市盈率30倍，我们预计发行价格为11元。根据目前电子元件及与公司业务接近的晶源电子的股价估值情况，我们给于公司07年30倍，08年26倍的市场相对估值，公司合理价格区间为12.6~13.8元。在目前的市场氛围下，公司上市首日的高溢价将会透支公司未来的股价增长空间。
行业竞争及人民币升值长期影响公司未来盈利增长人民币持续升值将降低公司的产品价格竞争力，降低公司扩张速度。升值过快将对公司的业绩带来不利影响。市场竞争的加剧可能导致产品的价格下降较大，对公司业绩增长带来不利影响。
